生意社7月11日訊 碧水源[44.81 3.97%股吧]公（gōng）告與三菱麗陽株式會社、江蘇碧水源環境科技有限責任公司共同（tóng）設立（lì）“無錫碧水源麗陽（yáng）膜（mó）科技有限公司”(暫定名)，其中公司以貨幣出資2215.20萬（wàn）元(超募資金)，持有新公司39%股權;三菱麗陽株式會社以貨幣出資（zī）2896.80萬元，持有新公司51%股權;本公司控股子公司江蘇（sū）碧水源環境科技有限責任（rèn）公司以貨幣出資568.00萬元，持有新公司10%股（gǔ）權，碧水源實際持股49%。以合資公司為（wéi）平台，建設水處理膜生產基地，產能100萬m2。 評論：
合作項目（mù）對公司業績直接影響較小
參（cān）股公司建立膜生產基（jī）地（dì），產能100萬m2，**年為建設期，**年、第三年（nián）運營產量均為70萬m2，第四年（nián）達到滿負荷運營。對應銷售單價為145元/ m2(不含稅)，淨利率30%，由於生產的膜品質較高，我們（men）認為該假設相對（duì）合理。按（àn）公司以及（jí）子公司江蘇碧水源環境科技有限責任公（gōng）司合計持有49%股權算，**年至第六年分別貢獻EPS為0.046、0.046、0.066、0.066、0.066元，其中**年業績增厚約3%，影（yǐng）響不大。
合作反映（yìng）了碧水源在MBR項目獲取上的競爭優勢，並有利於鞏固該（gāi）優勢，同時工（gōng）業水處理步伐有望加快
三菱麗陽始建於1933年，是國際上中（zhōng）空纖維膜製造的**者，品牌（pái）優勢明顯，尤其是在**膜領域。三菱麗陽膜生產基地設在日（rì）本豐橋，產能約300萬m2，此前在中國沒有生產基地（dì）。碧水源在實現膜自給前的外購膜主要來自三菱麗陽，合作關係良好。同時我們估計碧水源（yuán）在拓展（zhǎn）項目過程中，部分（fèn）支付能力較（jiào）高的客戶如發達地區市政直接指定采用國外膜（mó），或者工（gōng）業水處理（lǐ）領域對膜的衝擊（jī）負荷較高，需要**膜。
對於碧水源（yuán）而言，主要有幾個好（hǎo）處：(1)豐富產品線，滿（mǎn）足上述部分**膜和工業水處理膜需（xū）求，進一步鞏固項目競爭優勢。此（cǐ）前公司投資普瑞琦環境（jìng）工程公司(持股51%)，涉足工業水處理領（lǐng）域，預計付諸實際項目的（de）步伐將因該合作（zuò）而加（jiā）快。(2)化潛在（zài）的競爭對手為合作夥伴，避免三菱與其他膜工程廠商合作。(3)實現技術合作，並通過三菱（líng）麗陽的銷售渠道拓展國際市場，但從雙方各自承擔的義務看，三菱麗陽對核心技術（shù）還是實行了一定保護。此外我們認為合作帶來（lái）的項目增量正麵影響將大於對自產（chǎn）膜的衝擊。
對於三菱麗陽而言，在中國建立膜生（shēng）產（chǎn）基地主要目的是“拓展市場”和“降低成本”，但是之所以選擇碧水（shuǐ）源進行合作正是出於膜銷路考慮，看中碧水源（yuán）在工程項目上的競爭優勢。
某種意義上說，我們認為目前（qián）國內MBR水處理競爭中，能（néng）否獲取項目才是關鍵，這並不取決於膜技術和膜產品是否處於****，而在於是否具備“資本實（shí）力”和“工程經驗”，碧水源同時具備這兩個條件，從而在競爭中占了先機。而其他國內主要膜生產廠商包括膜天膜、招金膜天等的競爭仍（réng）主要基於膜設備本身，直接麵臨眾多競爭者。
維持原盈利預測和“推薦”評（píng）級
由（yóu）於項目對業績直接影響較小，並且投入資金並（bìng）未（wèi）超出我們盈利預測中（zhōng）對超募資金的（de）使用預計，投資方向由我們預測的“MBR水處理項目投資”變為“膜生產”，隻是在回報率上有些許差異，因此暫維持（chí）公（gōng）司2011-2013年（nián）EPS為1.07/1.78/2.21元，對應PE水平為40/24/20&tiMEs;，CAGR=60%，維持公司“推薦（jiàn）”評級，6個月目標價50元/股。
